新昌轴承厂于 1969 年成立，五洲新春传承于新昌轴承厂，深耕轴承行业五十余年。五 洲新春深耕精密制造技术，为国内少数涵盖精密锻造、制管、冷成形、机加工、热处理、 磨加工、装配的轴承、精密零部件全产业链企业，公司系国内领先的轴承制造商，同时 也是汽车热管理系统零部件和家用、商用空调管路件制造商。1999 年，成立五洲实业 有限公司，同时并购新春公司；2002 年，成立浙江五洲新春集团有限公司；2012 年， 有限公司变更为股份有限公司，启动上市；2016 年 10 月，公司在上交所挂牌上市。 2018 年，公司收购捷姆轴承集团公司，设立奥地利分公司；2019 年公司建立墨西哥工 厂、设立北美分公司；2021 年，公司收购欧洲 FLT 轴承集团。公司正加紧海外市场布 局，积极向海外拓展。
股权结构稳定集中，子公司职能全面。公司实际控制人为张峰、俞越蕾夫妇，张峰、王学勇、俞越蕾、浙江五洲新春集团控股有限公司属于一致行动人。截至2022年三季报，张峰、王学勇、俞越蕾分别直接持股21.19%、7.97%、5.87%，并通过浙江五洲新春集团控股有限公司间接控股7.11%。公司股东中，张天中系公司控股股东张峰之父，张玉系公司控股股东张峰之堂妹。五洲新春子公司众多，覆盖轴承、材料、冷成型、销售等多个业务领域，产品覆盖成品轴承、轴承套圈、风电滚子、汽车安全件、汽车传动部件、空调管路件等。
2020 年公司收入出现下滑，2021 年营收利润恢复高增长。2021 年公司实现营业收入 24.23 亿元，同比增长 38.15%。2020 年公司归母净利润出现较大下滑，同比下降 39.35%， 主要系：1）受国内外疫情影响，营收端同比下滑；2）子公司新龙实业因疫情影响，未 完成 2020 年度业绩承诺，完成率 87.18%，计提商誉减值损失 2,279.42 万元。2021 年 实现归母净利润 1.24 亿元，同比增长 98.89%。2022 年前三季度公司实现营收 25.12 亿元，同比增长 42.29%；归母净利润 1.42 亿元，同比增长 21.45%。
轴承产品是公司主要收入来源，风电产品毛利率较高。公司产品以轴承产品为主，2019 年，成品轴承与轴承套圈合并为轴承产品业务。2018 年之前，公司收入几乎全部来源 于轴承套圈和成品轴承。随着公司汽配产品、风电产品、空调管路的高速发展，轴承产 品占比逐年下降。2021 年轴承套圈业务营收绝对额创历史新高，营收占比下降至 55%； 空调管路营收占比 26%，汽配产品营收占比 13%，风电产品营收占比提升至 2%。 公司业务按毛利率由高至低依次为风电产品、汽配产品、轴承产品、空调管路，2021 年 风电滚子毛利率为 36.75%、汽配产品毛利率为 19.74%、轴承产品毛利率为 18.26%、 空调管路毛利率为 16.00%。其中，在规模化效应下，公司汽配产品毛利率逐步提升。
轴承业务国内销售增长，内销收入占据一定比例。2021 年，公司中国大陆地区实现营 业收入 15.04 亿元，占比 62.08%。海外盈利能力略高于中国大陆地区，公司外销毛利 率高于内销。2021 年，外销毛利率高于内销 15%以上。
2020 年归母净利润出现较大下滑，公司当年度净利率有所下降，2021 年以来逐步回升。 2019-2021 年公司研发费用率分别为 3.50%、3.48%和 3.37%，基本保持稳定。2020 年，因会计准则调整，运输费用计入成本，公司销售费用率出现一定下滑。2021 年，公 司管理费用增长较多，系员工股权激励增加管理费用和收购波兰 FLT 公司股权和商标支 付中介咨询费等所致。
轴承是机械传动轴的支撑，被誉为“工业的关节”，是主机性能、功能和效率的重要保 证，是工业领域重大装备的核心部件之一，其广泛应用于汽车、装备制造、工程机械、 轨道交通、航空航天和新能源产业等众多行业。 公司产品以成品轴承、轴承套圈为主。轴承套圈可分为薄壁轴承套圈、轮毂轴承套圈、 中大型轴承套圈和中小型轴承套圈等；成品轴承可分为深沟球轴承、双列角接触轴承、 圆锥滚子轴承等。成品轴承中，公司球轴承中钢球来自于外购，部分套圈为公司自制。 同时，公司套圈产品品质优异，套圈业务实现了国内、国际双循环。
成品轴承的结构可拆分为轴承套圈、滚动体和保持架。进一步拆分为轴承五大件，即内 圈、外圈、滚动体、保持架、润滑脂。按照滚动体不同，轴承可分为深沟球轴承、圆柱 滚子轴承等不同类型。
公司实现轴承生产全产业链打通，形成独特竞争优势。以原材料为例，公司与中信特钢 旗下大冶钢厂、兴澄特钢合作开发轴承钢，对轴承钢配方进行微调，从原材料端产生公 司独特的竞争力。产业链打通，五洲新春对产品进行全过程质量管理。轴承主机客户对配套轴承的安全 性、稳定性、可靠性要求很高。通过服务头部客户，公司建立了严格的质量要求和完 整的质量标准以及质量检测、管控措施。
生产全流程打通，公司各环节均具备突出优势。磨前技术包含套圈毛坯成型、套圈车加 工、热处理三个步骤：套圈毛坯成型段，公司在精密冷辗工艺、锻造设备、自制模具方 面具备优势；套圈车加工段，公司能够根据产品的批量特征与品种特征对产线进行灵活 改造；热处理段，公司在热处理设备、工艺、检测手段、过程参数控制具备优势。
从公司起步就立足与国内外著名跨国公司合作，长期以来积累了一批稳定的高端客户和 供应商群体，公司主要产品的客户均为各领域的头部企业，覆盖国内外市场。 成品轴承方面，随着公司研发能力增强、产品不断转型升级和并购欧洲轴承公司 FLT， 公司客户结构转变，并实现自主品牌销售。2021 年公司成品轴承销售前六大客户为德 国 BPW、意大利邦飞利、美国德纳、英国吉凯恩、意大利卡拉罗、中国万向集团，终端 配套用户为欧洲主流工业主机，汽车整机品牌菲亚特、宝马、丰田及国内的比亚迪、蔚 来等新能源汽车，逐步进入全球主流配套体系。
轴承套圈方面，公司的前两大客户德国舍弗勒和瑞典斯凯孚是全球最大的两家轴承制造 商，公司稳定为斯凯孚、舍弗勒等全球排名前七大轴承制造商配套，其中斯凯孚为北美 特斯拉配套的驱动电机轴承套圈定点五洲新春生产。国内客户有瓦轴、洛轴、慈兴集团 等，公司套圈业务实现了国内、国际双循环，系目前国内最大的磨前产品制造基地和出 口企业之一。
风电滚子方面，公司研发成功风电变桨轴承、主轴轴承、齿轮箱轴承滚子和海上风电变 桨轴承滚子全系列产品，与远景能源、蒂森克虏伯及烟台天成、大冶轴等风电设备制造 商和风电轴承生产企业建立了战略合作，同时承接了 SKF、新强联、瓦轴、洛轴、轴研 科技、恒润股份等风电轴承滚子订单。公司风电滚子终端客户包括维斯塔斯、远景能源、 金风科技、中国电装、明阳风电、哈电等。
汽车安全气囊气体发生器部件方面，公司直接客户有瑞典奥托立夫、国内均胜电子和比亚迪，奥托立夫和均胜电子是全球汽车安全系统排名前二的领军企业，比亚迪是国内新能源汽车的领军企业；新能源汽车动力驱动装置零部件方面，公司主要客户有舍弗勒、GKN、双环传动和南京泉峰等。汽车热管理零部件，主要客户是法国法雷奥、德国，也是该领域的头部企业；家用、商用空调产品为四川长虹、海信日立等国内著名空调生产企业供应零部件。
轴承行业市场规模较大，SKU 数量较多。轴承行业全球市场规模约 1000-1200 亿美元， 共用 8-10 万种轴承。公司的轴承产品具备高精度、高转速、长寿命、低噪音的优势，汽 车轴承已配套丰田、宝马、福特、通用、日产、现代等品牌汽车，高端电梯轴承通过了 迅达和日立电梯的评审，圆锥滚子轴承是中国圆锥滚子轴承低噪音标杆。收购 FLT 帮助公司打造品牌效应，增强海外知名度，进一步提高在轴承市场竞争力。 2021 年公司收购波兰 FLT，收购总对价为 1 亿兹罗提（约合人民币 1.61 亿元，中国人 民银行 2021 年 10 月 29 日公布的中间价 1 PLN=1.6148 人民币），其中，8200 万兹罗 提用于收购 FLT 的股权，1800 万兹罗提用于收购“FLT”系列商标。
FLT 在工业轴承领域拥有丰富的销售渠道和资源，是主机工厂的一级供应商。其全球前 六大客户为意大利邦飞利（Bonfiglioli）、德国 BPW、美国德纳（Dana）、英国 GKN、 意大利卡拉罗(Carraro)、德国赛威传动（SEW），最终用户为菲亚特、奔驰、宝马、沃 尔沃、通用、东风等著名品牌汽车及部分工业主机。 波兰 FLT 主要为轴承的研发、设计和销售，其在工业和汽车领域的销售占比为 7:3；五 洲新春具有轴承全产业链的制造能力，工业和汽车领域占比为 3:7。收购 FLT 形成很强 的优势互补，设计、研发、制造、营销、品牌、服务布局齐全，可发挥轴承产业链、价 值链的优势，有利于扩大公司在海外的销售额，产生良好的品牌和渠道协同效应。
全球风电装机量呈逐年增长趋势，中国占比一半以上。2021 年，全球新增风电装机量 达 93.61GW，累计装机量 837.45GW。据 GWEC 预测，至 2026 年，当年新增装机量 将达到 128.77GW。其中，51%的新增装机量分布在中国地区，大规模的新增装机驱动 对风机的需求。风电滚动体以滚子为主，滚子技术难度较高。滚子轴承相较球轴承具备较高的载荷能力， 由于球轴承的风化问题，风电轴承多采用滚子作为滚动体。相较钢球，滚子端面更多， 技术标准较为复杂。
高端精密滚子技术难度体现在以下几点：①滚子精度等级达到 I 级精度，尤其长度公差 0.01、端跳 0.004 这两项精度高于 I 级滚子精度；②滚子表面轮廓为对数曲线，曲线完美程度达国内、国际领先水平；③热处理工艺技术突破，解决了淬透性及 芯部网状问题，表面到芯部硬度，依据风电滚子工况实现合理的梯度控制，严格控制滚 子工作表面残奥含量，热处理表面无游离铁素体，零脱碳；④圆锥滚子球基面 R 散差控 制在 1%以内，达到国际先进水平；⑤获得《对数轮廓滚子用磨轮体》、《一种高精度圆 锥滚子》等四项专利。
不同风机设计不同，价格和用量有差异。平均单台 4MW 风机滚子价值量约 8 万多元； 风机大型化趋势明显，大 MW 风机下虽然单 MW 滚子数量减少，但滚子体积会变大，要求提高，滚子单价会提升，带来总价值量的提升。如 8MW 风机中滚子的价值量是 4MW 的 2.5 倍，8MW 风机的轴承中滚子用量约 20 万元。此外，海上风机要做特殊的发黑、 防锈等处理，价值量会进一步增加。
目前国内风电轴承市场规模约 200 亿元，风电滚子占比 10~15%，扣除偏航轴承用钢球 约 5 亿元钢球，风电滚子市场规模约 15-25 亿元。另外据估算高铁轴承滚子约 6 亿元。 盾构机轴承滚子约 3~4 亿元，整个高端精密滚子估算合计 30 亿元左右市场。以公司 30% 的市场占有率为目标，在滚子行业可实现年收入约 10 亿元。
下游风电轴承市场集中在海外企业手中，约 80%以上市场规模由德国、美国、日本、瑞 典企业把持，作为核心零部件的滚子高端市场也掌握在外资品牌手中。滚子行业竞争格 局可分为四个梯队：第一梯队：外资的品牌，掌握滚子的制造技术，但成本较高； 第二梯队：国内一些著名轴承企业自制滚子，大部分自用； 第三梯队：专业滚子厂，滚子精度可以达到 I 级精度，且面对的是整个风电 市场，满足各个轴承企业风电轴承产品的技术要求和精度要求，效率提升、 技术改进和工艺优化迭代较快； 第四梯队：普通的工业轴承滚子工厂，达不到 I 级滚子精度的技术水平，市 场充分竞争，竞争激烈。
公司以价格优势对第一梯队的外资品牌进行国产化替代。目前公司陆风、海风轴承滚子 均已开始批量生产和供应，直接客户包括德枫丹（青岛、法国）、蒂森克虏伯（奥地利、 巴西）、斯凯孚、罗特艾德、新强联、烟台天成、大冶轴、瓦轴、洛轴、轴研科技、恒润 股份；终端客户为维斯塔斯、远景能源，金风科技，上海电气、中国海装、明阳风电等。
滚子相较传统球轴承毛利率更优，可达 40%左右。传统钢球的毛利率为 25%，风电钢 球的毛利率为 36%，滚子的毛利率约为 40%左右。2021 年，公司风电产品收入约 0.6 亿元，若 2022 年 2.7 亿元产值设备到位，预计做到 1.5 亿元收入，2023 年 5.5 亿元产 值设备到位，预计可实现 3 亿元收入。2021 年，公司毛利率约 20%，风电滚子毛利率 高于公司传统产品毛利率，滚子业务放量有望为公司带来业绩提升。
此外，2022 年公司定增募资将用于年产 2200 万件 4 兆瓦（MW）以上风电机组精密轴 承滚子技改项目。为顺应风机大型化趋势，公司生产的风电滚子拟用于生产 4MW 以上 风电机组，募投项目达产有望为公司带来 5.50 亿元风电轴承滚子年收入。截至 2022 年 6 月 30 日，公司风电滚子在手订单为 2.11 亿元，在手订单充足。
2020 年 3 月，公司公开发行可转换公司债券，计划募集资金总额不超过 3.30 亿元，扣 除发行费用后用于智能装备及航天航空等高性能轴承建设项目、技术研发中心升级项目 以及补充流动资金。2022 年，公司启动新一轮资金募集，拟募集资金总额不超过 5.40 亿元，扣除发行费用 后投入年产 2200 万件 4 兆瓦（MW）以上风电机组精密轴承滚子技改项目、年产 1020 万件新能源汽车轴承及零部件技改项目、年产 870 万件汽车热管理系统零部件及 570 万 件家用空调管路件智能制造建设项目以及补充流动资金。
公司正大力发展风电轴承滚子、新能源汽车轴承及零部件、汽车热管理系统零部件、家 用空调管路件，以及汽车安全气囊气体发生器业务。
汽车领域，公司布局轴承产品、汽车配件、汽车热管理系统零部件。在汽车配件领域， 公司发展重点是新能源汽车，一是汽车安全气囊气体发生器部件；二是新能源汽车动力驱动装置，包括变速器、减速器齿轮、齿坯、齿套、传动轴等；三是新能源汽车驱动电 机零部件，包括电机主轴和电机壳体。
汽车安全气囊气体发生器部件预计将为公司贡献一定收入。每辆汽车约使用 4-6 支（根）， 全球市场规模 25-30 亿元。目前，汽车安全气囊气体发生器部件全球主要有意大利特纳 瑞斯、日本住友和五洲新春 3 家供应商，五洲新春是主要的国产供应商。2021 年公司 汽车安全气囊气体发生器部件实现收入 8,097 万元，国内包括特斯拉在内的新能源汽车 由五洲新春主供，主要直接客户有瑞典奥托立夫、均胜电子、比亚迪等；终端客户为欧 洲和日系汽车、特斯拉以及蔚来等国内新能源汽车。
公司全产业链布局构成安全气囊气体发生器部件产品独特竞争优势。材料端，公司在多 年对特种钢材应用的过程中，不断摸索并积累了对特种钢材添加微量元素的经验，并和 相关方共同研发成功用于生产汽车安全气囊气体发生器部件的特种钢材；工艺端，公司 具备制管、冷成形及精加工等基础工艺，在国内独家成功研发和生产汽车安全气囊气体 发生器部件用钢管，辅之以公司自行研发设计的探伤设备对产品进行全截面探伤，成功 实现进口替代。
公司依托所打造出的一条涵盖精密锻造、制管、冷成形、机加工、热处理、磨加工、装 配的“纵向一体化”轴承、精密零部件制造全产业链，向高端精密零部件制造企业转型。 公司熟练掌握并应用轴承制造核心技术，包括仿真设计与测试、毛坯净成型、可控气氛 热处理及精密磨加工装配技术等关键共性技术，加上雄厚的技术研发和齐备的产业链优 势，具备较强实力和竞争力。公司也抓住新能源汽车替代传统燃油汽车的机遇。传统燃 油汽车供应链封闭，新进入者难以切入；而随着新能源汽车行业造车新势力的崛起，公 司可以通过与新玩家合作切入供应链。此外，新能源汽车轴承与传统燃油汽车轴承，部 分是通用的，如转向器轴承、底盘传动系统轴承等，也有部分轴承存在差异，比如驱动 电机轴承等。新技术也给了公司进入汽车供应链的机会。
目前，公司已在汽车精密零部件领域建立了较强的客户优势，直接和间接配套客户主要 包括舍弗勒、吉凯恩、邦奇、双环传动、南京泉峰、丰田、大众、特斯拉（Tesla）、比 亚迪等知名企业。其中转向管柱四点角接触轴承已经配套北美宝马汽车；第三代球环滚 针轴承国内配套万向集团、向隆传动等企业，并广泛应用于新能源汽车传动系统，国外 已向丰田、福特等多个品牌汽车客户提供批量配套；圆锥滚子轴承主要应用于工业传动 和汽车变速箱、差速器、轮毂、车桥、刹车盘以及部分农业机械、工程机械等配套。
公司将现阶段重点是研发并占领新能源汽车轴承市场，公司已研发成功新能源汽车的全 系列轴承产品，将重点在底盘传动系统的球环滚针轴承、三代轮毂轴承、驱动电机轴承、 变速箱轴承和转向系统轴承组件方面力争有重大突破。募投项目“年产1020万件新能 源汽车轴承及零部件技改项目”中，公司加强变速箱齿轮、差速器部件等新能源汽车精 密零部件的生产能力，预计项目达产将为公司带来 2.56 亿元年销售收入。 截至2022年6月30日，公司相关产品的在手订单金额为 0.78 亿元，所涉客户包括斯 凯孚、双环传动、泉峰汽车、洛阳 LYC、万向钱潮等。随着在手订单持续增长，募投项 目产能消化具有保障，收入转化确定性强。
汽车热管理系统产品主要包括汽车空调管路、热交换系统连接硬管和热交换系统附件。 一般需要安装空调的每辆汽车需安装一套完整的汽车空调管路产品，一般车型需要使用 8 件左右的热交换系统连接硬管和 20-40 件左右的热交换系统附件。 传统汽车行业和新能源汽车行业均为汽车空调管路业务的下游。与传统燃油车相比，新 能源汽车将增加一定数量管路，增加新的管路支路对管路的工艺制作提出了更高的要求， 汽车热管理系统的价值量从燃油车的 1910 元提升到新能源汽车的 8000 元左右，占总 车成本的 5%（以 Model 3 为例）。 汽车热管理系统产品由公司下属企业新龙实业生产，主要客户是法雷奥、贝洱、摩 丁，最终用户包括奔驰、宝马和特斯拉。
空调管路件可用于家用和汽车用，家用空调一直是我国空调消费的主要领域。公司家用 空调和汽车空调业务快速增长，2021 年公司空调管路件业务收入增长 65.17%。 我国人口众多，各地区季节特征明显，随着经济水平及人均收入的不断提升， 家用空调逐渐成为家庭消费的必需品。 我国家庭规模趋于小型化，单个家庭数量明显增加，进一步提高了家用空调 的整体需求量。经过 30 多年的发展，我国空调行业逐渐进入稳定发展期，龙 头品牌的竞争力持续增强，技术质量方面实现较大突破，产业规模不断扩大。
2020 年我国家用空调产量为 15,062 万台，受疫情影响同比有所下滑。随着疫情在国内 得到有效的控制，房地产行业的逐渐回暖，以及利好政策因素等加持下，2021 年国内 家用空调产量达到 15,501 万台，2013 年至 2021 年国内家用空调产量年均复合增速为 4.49%，总体保持稳健增长。预计未来中国家用空调市场将保持稳增态势，对空调管路 的需求构成有力支撑。
公司空调管路产品主要客户包括长虹空调、海信日立等知名家电企业，受益于龙头企业 发展，公司空调管路销售规模总体呈增长趋势。 当前，公司新能源汽车热管理系统零部件以管路件、结构件为主，价值量相对较小；而 家用空调管路件方面，公司此前主要生产内机配管。通过募投项目开展，公司拟开发新 产品，新能源汽车方面提升产品附加值及单车价值量；家用空调方面拓展室外机管路产 品，由于通常空调外机配管数量是内机的 2 倍以上，有望为公司打开更大市场空间。
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